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二六三5億收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)電話公司：難掩商譽(yù)減值隱憂

　　11月2日，二六三(002467，收盤價(jià)10.90元)發(fā)布公告稱，公司的重大資產(chǎn)重組方案獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司擬以8000萬(wàn)美元購(gòu)買iTalkGlobal 66.67%的股權(quán)以及與之相關(guān)的其他三家公司股權(quán)。相比iTalkGlobal2011年底經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)，本次收購(gòu)價(jià)溢價(jià)將高達(dá)23倍。　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，二六三完成對(duì)iTalkGlobal的收購(gòu)后，公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表將形成4.5億元左右的商譽(yù)。一位知名會(huì)計(jì)師指出，如果被收購(gòu)資產(chǎn)無(wú)法達(dá)到預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)和效益，巨額商譽(yù)減值或?qū)緲I(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的殺傷力。二六三顯然也將面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)。　　斥資5億購(gòu)網(wǎng)絡(luò)電話公司　　二六三11月2日發(fā)布的重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書稱，公司擬通過(guò)全資子公司北京二六三網(wǎng)絡(luò)科技有限公司以現(xiàn)金8000萬(wàn)美元(折合人民幣5.06億元)，購(gòu)買iTalkHoldingsLLC。持有的iTalkGlobal66.67%的股權(quán)(除公司持有的iTalkGlobal33.33%股權(quán)以外的剩余全部股權(quán))以及DTMI、iTalkBBCanada和iTalkBBAustralia100%的股權(quán)。本次交易的資金來(lái)源為首次公開發(fā)行超募資金中尚未使用的資金4.2億元，不足部分以公司自有資金支付。　　本次收購(gòu)中，iTalkGlobal 66.67%的股權(quán)為最核心的資產(chǎn)，收購(gòu)價(jià)格為7999.7萬(wàn)美元；而DTMI、iTalkBBCanada和iTalkBBAustralia是為了達(dá)成本次交易于2012年初組建的新公司，這3家公司本次的收購(gòu)價(jià)格均為其設(shè)立的成本費(fèi)用1000美元/家。　　值得注意的是，收購(gòu)報(bào)告書顯示，截至2011年12月31日，iTalkGlobal經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)為人民幣3292.88萬(wàn)元，本次評(píng)估結(jié)果較賬面值凈資產(chǎn)溢價(jià)2299%。　　公告顯示，iTalkGlobal是一家面向海外華人和其他亞裔族群，以網(wǎng)絡(luò)電話業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商。主要為美國(guó)、加拿大、澳大利亞、新加坡的華裔家庭用戶提供網(wǎng)絡(luò)電話服務(wù)(iTalkBB)。截至2012年6月30日，iTalkGlobal擁有超過(guò)21萬(wàn)個(gè)穩(wěn)定用戶，并保持年均20%以上的增長(zhǎng)率，iTalkBB已成為北美華裔市場(chǎng)最具影響力的網(wǎng)絡(luò)電話品牌。而近年來(lái)，iTalkGlobal也在IPTV(網(wǎng)絡(luò)電視)代理業(yè)務(wù)上有所涉及。　　公告稱，在海外華人市場(chǎng)中，iTalkGlobal的核心產(chǎn)品iTalkBB具備明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。iTalkBB在美國(guó)的主推產(chǎn)品全球包月計(jì)劃套餐價(jià)格24.99美元/月；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手VonageBB和ATTBB的包月套餐價(jià)格同樣為24.99美元/月，但國(guó)際長(zhǎng)途另外計(jì)費(fèi)；Verizon包月套餐價(jià)格為49.99美元/月，國(guó)際長(zhǎng)途也需另外計(jì)費(fèi)。　　在業(yè)務(wù)區(qū)域的拓展上，iTalkBB首先選取華人較為集中的國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，然后逐步向其他國(guó)家和地區(qū)擴(kuò)展。目前業(yè)務(wù)已拓展至北美、澳大利亞、加拿大、新加坡及其他少數(shù)國(guó)家和地區(qū)。　　根據(jù)iTalkGlobal原始財(cái)務(wù)報(bào)表，2012年1～9月，iTalkGlobal共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)649.74萬(wàn)美元(約合人民幣4107.01萬(wàn)元)，占其2012年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)1000萬(wàn)美元的66.55%。根據(jù)大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告顯示，iTalkGlobal在2012年1～6月期間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2361.75萬(wàn)元，占2012年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的42.15%。　　對(duì)于收購(gòu)標(biāo)的iTalkGlobal，方正證券分析師王輝透露，該公司起初主要致力于提供VoIP業(yè)務(wù)，近年來(lái)公司亦開始往綜合虛擬電信運(yùn)營(yíng)商的路子走，為用戶提供綜合的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，目前業(yè)務(wù)已涵蓋固話語(yǔ)音、移動(dòng)語(yǔ)音和電視業(yè)務(wù)。二六三收購(gòu)iTalkGlobal，在品牌、用戶、業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)等四方面將帶來(lái)有益補(bǔ)充，一旦我國(guó)放開民資進(jìn)入基礎(chǔ)電信服務(wù)領(lǐng)域，公司定將占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。　　但一位TMT行業(yè)研究員則表達(dá)了不同的看法。他表示，iTalkGlobal目前的主要業(yè)務(wù)VoIP用戶數(shù)量?jī)H有20多萬(wàn)人，且主要面對(duì)北美華裔，市場(chǎng)小眾，未來(lái)發(fā)展空間可能比較有限。　　部分原始股東4年賺600倍　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，收購(gòu)報(bào)告書透露，就在2008年9月24日，二六三曾對(duì)iTalkGlobal投資750萬(wàn)美元，獲得了其600萬(wàn)股A類優(yōu)先股，占其總股本的33.33%，公司同時(shí)還獲得在三年內(nèi)按相同估值水平增持iTalkGlobal股份到50%的認(rèn)股權(quán)。據(jù)此計(jì)算，當(dāng)時(shí)公司對(duì)iTalkGlobal的估值為2250萬(wàn)美元。　　據(jù)此次收購(gòu)評(píng)估報(bào)告測(cè)算，二六三對(duì)iTalkGlobal的估值達(dá)到12538萬(wàn)美元，這一數(shù)值較公司2008年初次參股時(shí)的估值增加了4倍以上。市場(chǎng)難免揣測(cè)，為何公司沒有選擇在3年內(nèi)按相同估值水平增持iTalkGlobal股份到50%的認(rèn)股權(quán)，卻選擇在4年之后以更高的估值進(jìn)行收購(gòu)？　　針對(duì)上述問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)電話聯(lián)系了二六三公司，但公司證券部工作人員表示并不了解情況，而公司董秘劉江濤以及證代李波也尚在開會(huì)中。　　由于無(wú)法獲悉二六三方面的觀點(diǎn)，記者就上述疑問(wèn)咨詢了一位就職于某國(guó)際知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師，該會(huì)計(jì)師在仔細(xì)查閱了二六三發(fā)布的評(píng)估報(bào)告后表示，二六三對(duì)iTalkGlobal用了收益法和市場(chǎng)法兩個(gè)方法分別進(jìn)行估值，收益法是根據(jù)自身預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)算，而市場(chǎng)法是根據(jù) 8×8、Comcast、Vonage三家同行業(yè)上市公司的股價(jià)和外部市盈率/市銷率的數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，從?shù)據(jù)來(lái)源來(lái)說(shuō)是相互獨(dú)立的。估值結(jié)果顯示，用這兩種方法測(cè)算的評(píng)估價(jià)值相差不大，說(shuō)明該報(bào)告應(yīng)該是比較合理的，除非在數(shù)據(jù)的采集上同時(shí)出錯(cuò)，否則一般不會(huì)導(dǎo)致結(jié)果偏差。　　這位會(huì)計(jì)師還指出，該報(bào)告寫得較為嚴(yán)謹(jǐn)，找不出存在較大漏洞的地方，但對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)存在一定的主觀因素，其選擇對(duì)比數(shù)據(jù)的全面性與合理性還有待考證。此外，這份估值報(bào)告評(píng)估基準(zhǔn)日為2011年12月31日，雖然尚未超過(guò)一年的有效期，但距收購(gòu)已歷時(shí)超過(guò)10個(gè)月，市場(chǎng)情況如發(fā)生改變，將無(wú)法及時(shí)在評(píng)估報(bào)告中體現(xiàn)出來(lái)。　　引人注目的是，在本次交易中，獲益最大的一方非iTalkGlobal的原始股東莫屬。收購(gòu)報(bào)告書顯示，iTalkGlobal成立于2003年，包括WilliamA.Burge、JieZhao、施也林、欒浩等多位原始股東以0.1美元/股的價(jià)格投資入股。隨后，iTalkGlobal經(jīng)歷了多次增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓。截至本次收購(gòu)前，共有17名自然人通過(guò)iTalkHoldings持有iTalkGlobal的1200萬(wàn)股股份，占其總股本的66.67%。　　由于iTalkGlobal曾于2007年進(jìn)行了股票拆分，將之前的每一股拆分為10股，因此施也林、欒浩等原始股東的每股成本被攤薄至約0.01美元/股，而本次二六三收購(gòu)這1200萬(wàn)股的價(jià)格為8000萬(wàn)美元，約合6.67美元/股。據(jù)此計(jì)算，施也林、欒浩等幾名原始股東將在本次交易中獲得超過(guò)600倍的收益。　　利潤(rùn)補(bǔ)償難掩商譽(yù)減值隱憂　　值得注意的是，在這起巨額收購(gòu)案中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)做出了利潤(rùn)補(bǔ)償承諾。　　交易雙方約定，iTalkGlobal收購(gòu)價(jià)款分兩期支付。交割日支付收購(gòu)價(jià)款的70%，若2012年前三季度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到700萬(wàn)美元，支付收購(gòu)價(jià)款余下的30%。若2012年度凈利潤(rùn)未達(dá)到1000萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與1000萬(wàn)美元的差額將最終返還給二六三。　　此外，iTalkGlobal控股股東、實(shí)際控制人李小龍也與二六三簽署了《利潤(rùn)預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，承諾標(biāo)的資產(chǎn)2012年度、2013年度、2014年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)將不低于1000萬(wàn)美元、1300萬(wàn)美元和1500萬(wàn)美元，并將對(duì)2013年度、2014年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)部分做出現(xiàn)金補(bǔ)償。補(bǔ)償金額為2013年和2014年累計(jì)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)與預(yù)測(cè)部分差額的66.67%。補(bǔ)償金額將在2014年年度報(bào)告出具后的20日內(nèi)一次性支付。　　較為可觀的業(yè)績(jī)承諾以及利潤(rùn)補(bǔ)償，似乎表明收購(gòu)iTalkGlobal是一項(xiàng)穩(wěn)賺不賠的生意。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，二六三對(duì)iTalkGlobal的收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司合并?cái)務(wù)報(bào)表將形成4.5億元左右的商譽(yù)，而這一巨額商譽(yù)恐是此次交易最大的潛藏風(fēng)險(xiǎn)。　　知名會(huì)計(jì)師馬靖昊在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，對(duì)于這種溢價(jià)極高的收購(gòu)所帶來(lái)的商譽(yù)，往往會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)是指能在未來(lái)期間為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)現(xiàn)金流入或超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而如果被收購(gòu)的資產(chǎn)無(wú)法達(dá)到預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)和效益，即便是受讓方做出了利潤(rùn)補(bǔ)償承諾，看上去可以在一段時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)未能實(shí)現(xiàn)的可觀利潤(rùn)，但其可能帶來(lái)的商譽(yù)減值或?qū)緲I(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的殺傷力。　　綜合二六三招股書及歷年年報(bào)，公司2007～2011年的凈利潤(rùn)分別為6741萬(wàn)元、6916萬(wàn)元、7013萬(wàn)元、6925萬(wàn)元和7125萬(wàn)元，穩(wěn)定在7000萬(wàn)元上下，本次收購(gòu)將形成的4.5億元商譽(yù)是公司五年來(lái)年均利潤(rùn)的6倍以上。　　擬進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)電視市場(chǎng) 　　就在二六三收購(gòu)iTalkGlobal獲批四天后，公司再度拋出一項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃，而這次收購(gòu)的標(biāo)的竟還是一家凈資產(chǎn)尚為負(fù)的公司。　　二六三11月6日公告，擬以5338萬(wàn)元收購(gòu)北京首都在線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司 (以下簡(jiǎn)稱首都在線)70.23%股權(quán)并對(duì)其完成100%控股。首都在線2012年1～5月營(yíng)收為528.31萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為虧損432.12萬(wàn)元。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2012年5月31日，首都在線凈資產(chǎn)為-159.59萬(wàn)元，但其股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)卻高達(dá)7600萬(wàn)元。　　收購(gòu)首都在線同樣也有利潤(rùn)補(bǔ)償承諾。公告顯示，交易對(duì)方承諾，首都在線2012年11月、12月合計(jì)虧損不超過(guò)536萬(wàn)元、2013年全年虧損不超過(guò)1277萬(wàn)元、2014年全年稅后利潤(rùn)不低于2118萬(wàn)元，如果未能實(shí)現(xiàn)承諾利潤(rùn)，差額部分將由轉(zhuǎn)讓方向首都在線用現(xiàn)金補(bǔ)足。　　公告顯示，首都在線原從事開屏傳媒業(yè)務(wù)，積累了大量客戶并以互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷廣告為主要收入來(lái)源。2011年7月起，首都在線轉(zhuǎn)型主要從事面向北美地區(qū)的IPTV(網(wǎng)絡(luò)電視)業(yè)務(wù)，與iTalkGlobal建立了合作關(guān)系，并已構(gòu)建了領(lǐng)先的IPTV運(yùn)營(yíng)平臺(tái)與豐富的內(nèi)容合作渠道，發(fā)展了3萬(wàn)多北美家庭用戶。　　二六三在公告中表示，公司正在整體并購(gòu)iTalkGlobal的背景下，把IPTV業(yè)務(wù)作為iTalkGlobal未來(lái)的核心業(yè)務(wù)之一，迎合三網(wǎng)融合的趨勢(shì)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，以帶來(lái)新的業(yè)務(wù)與盈利增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)用戶群與iTalkGlobal用戶群較為一致，因此通過(guò)在iTalkGlobal用戶中推廣IPTV業(yè)務(wù)，既可以增加iTalkGlobal用戶的粘性，同時(shí)也帶來(lái)額外的增值服務(wù)收益，形成協(xié)同效應(yīng)。　　對(duì)于二六三上述業(yè)務(wù)規(guī)劃，前述TMT行業(yè)研究員指出，由于我國(guó)寬帶網(wǎng)絡(luò)的大力建設(shè)，近年來(lái)網(wǎng)絡(luò)電視在國(guó)內(nèi)發(fā)展很快。但二六三目前收購(gòu)的兩公司的IPTV業(yè)務(wù)主要面對(duì)海外華人市場(chǎng)，尤其是北美地區(qū)的華裔。目前對(duì)這塊細(xì)分市場(chǎng)的情況尚不太了解，但是網(wǎng)絡(luò)高清視頻技術(shù)發(fā)展速度很快，尤其是在美國(guó)。比如，一旦蘋果公司推出新一代的AppleTV，那么很可能導(dǎo)致二六三現(xiàn)有用戶出現(xiàn)大量流失。該TMT行業(yè)研究員表示。

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