阿里巴巴在美國紐交所上市了，創(chuàng)下2400億美元的市值，成為僅次于谷歌的全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。其創(chuàng)始人馬云身價超過200億美元，成為內(nèi)地新首富。資本市場的神奇和創(chuàng)富功能由此可見一斑。
許多人也許會在意馬云的首富光環(huán)。然而真正值得關(guān)注的，是這樣一家優(yōu)質(zhì)的電商為什么不在國內(nèi)上市，讓內(nèi)地股民分享其成果?提出這個問題，不單在于把阿里抬進紐交所的，其實是內(nèi)地幾千萬網(wǎng)上購物客戶，是他(她)們?yōu)榘⒗锍蔀槿蜃畲箅娚套龀隽俗畲筘暙I；更在于，內(nèi)地好公司扎堆海外資本市場已成為一種現(xiàn)象，不說互聯(lián)網(wǎng)公司，就連那些賺錢的壟斷央企，如中移動、中石油、中海油等，也都把上市選在海外市場。
對此可以找出很多理由來解釋。例如，早期中國的互聯(lián)網(wǎng)公司都是由美元風(fēng)投基金支持的，國外退出方便；內(nèi)地資本市場對上市公司的盈利有要求，很多互聯(lián)網(wǎng)公司上市時不盈利或盈利水平和歷史不符合國內(nèi)上市要求；互聯(lián)網(wǎng)公司的注冊地多在國外，在內(nèi)地上市有法律障礙；國內(nèi)A股市場發(fā)行是審核制，國外是注冊制，上市要求低；在美國等海外市場上市還能提升企業(yè)形象，提高其產(chǎn)品或服務(wù)在國際市場的競爭力，有利于成為一個國際公司等。
上述解釋當(dāng)然有幾分道理，但它們充其量只能針對早期的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，無法完全解釋今天中國資本市場的狀況，尤其是優(yōu)質(zhì)國企海外上市。因為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開通也已好幾年了，注冊地的法律障礙問題，也并非不能解決，至于國際化，多數(shù)在海外上市的公司，至今其主要業(yè)務(wù)還在內(nèi)地市場。
所以，關(guān)鍵原因還得在中國資本市場自身尋找，是中國資本市場本身的不健康不規(guī)范問題嚇跑”了那些優(yōu)質(zhì)公司，包括那些雖然在公司治理上不優(yōu)質(zhì)，但很賺錢的壟斷國企。A股市場本是為國企圈錢而建，目標(biāo)是讓國企脫困，盡管如今民企上市數(shù)量已超國企，但這種為企業(yè)圈錢的本質(zhì)沒有改變，這體現(xiàn)在中國資本市場的一系列制度設(shè)計上，包括發(fā)行審核、風(fēng)險防范、信息披露、投資者保護、市場運行和監(jiān)管、企業(yè)退出等各個環(huán)節(jié)。
其實，中國股市被稱為政策市”，本身就頗能說明問題。資本市場發(fā)展當(dāng)然離不開政策指引和政府作用，但炒股還要聽政府的，可能全世界只有中國股市才這樣。這是對中國資本市場高度行政化的一個形象說明，換言之，在中國資本市場，權(quán)力才是老大。這就違背了股市發(fā)展規(guī)律。股市的發(fā)展是一個市場化過程，其客觀基礎(chǔ)是經(jīng)濟主體的產(chǎn)權(quán)約束和市場信用規(guī)則，但中國股市從其產(chǎn)生后的運行來看，靠的卻是政策調(diào)節(jié)股市供求，引導(dǎo)股市走向，決定股市命運，以行政化運行機制替代市場機制。由于行政權(quán)力和行政機制的大規(guī)模介入，中國股市也就成為一個有計劃”的資本市場。這種計劃性”突出表現(xiàn)在政府通過指標(biāo)與審批制來選擇上市公司，同時通過管制來維護股市的平穩(wěn)運行并保護股民利益。此種狀況至今未有根本改變，只是最近幾年程度有所弱化而已。
權(quán)力管制資本市場的后果，一是容易造成尋租”；二是會出現(xiàn)對民營企業(yè)和中小高新技術(shù)企業(yè)的所有制歧視”，導(dǎo)致它們無法上市融資，資本與有效率的投資機會相分離；三是不容易形成市場化的定價機制；四是使上市公司呈現(xiàn)劣質(zhì)化趨向，累積股市制度風(fēng)險，表面上看起來，中國的上市公司全面移植了外來的制度規(guī)則，現(xiàn)代制度之形應(yīng)有盡有，但由于上市公司實行的是行政化的激勵約束機制，因此，即使上市公司效益不好，它也可以通過信息包裝機制獲得增配股或保留上市資格，由政府出面進行資產(chǎn)重組，免除被退市的命運；五是導(dǎo)致投資者保護機制缺乏，中小投資者的合法權(quán)益屢受侵犯，從投資者保護機制看，股市最重要的是要做到公正，公正的現(xiàn)實表現(xiàn)就是保護投資者利益，特別是中小股東的權(quán)益，但在中國股市，投資者合法權(quán)益的保護從來也沒有得到真正的與有效的貫徹，即使是在股權(quán)分置改革這一重大的制度變革中也是如此。上述幾點除第二點因創(chuàng)業(yè)板的開通有所改善外，其他方面變化不大。
可以說，一個與經(jīng)濟發(fā)展走勢長期背離，億萬投資者長期虧損累累，不能讓股民分享收益的股市，必定是劣質(zhì)公司充斥的股市，是權(quán)力宰制的股市，是利益集團肆虐的股市。
從更深層次看，好公司不在國內(nèi)上市，還反映了公司管理層對中國政經(jīng)環(huán)境的擔(dān)憂。比如，阿里在美上市，是否還出于以下考慮：在一個游戲規(guī)則完全由權(quán)力主導(dǎo)的社會，企業(yè)家的財富是高度不安全的。如果不能跟權(quán)力很好地合作，那辛苦創(chuàng)下的家業(yè)和財富就有被非法或合法剝奪之可能。以馬云的講政治和懂政治，不會不了解這一點。
所以，最終要留住和吸引好公司來國內(nèi)資本市場上市，首先需要改造中國的資本市場，使之健康發(fā)展。但資本市場只是社會大環(huán)境的一部分，在改造資本市場同時，更要改造中國的政經(jīng)生態(tài)，讓法治而非權(quán)力成為社會的最高裁判。
中國經(jīng)濟最終要崛起成功，必有賴于一個強大的資本市場。資本市場具有銀行和政府都不具有的發(fā)現(xiàn)機制，它能夠發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并幫助其成長。中國提出了成為自主創(chuàng)新大國的任務(wù)，要實現(xiàn)這一任務(wù)，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的順利轉(zhuǎn)型，都需要資本市場的幫助。但中國資本市場要起到這樣的作用，前提是自身要完善，所以，必須改造中國資本市場的內(nèi)在缺陷，建立起集體訴訟制度這樣的壞公司清除機制，使上市公司和背后的利益集團不敢恣意妄為，好公司才愿意留在國內(nèi)上市，否則，它們只會躲得遠遠的。
