2015年05月27日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資，支持縣域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資，并鼓勵企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營等PPP項(xiàng)目建設(shè)。
此外，還將對部分企業(yè)債券發(fā)行放寬資產(chǎn)負(fù)債率要求。目的是更加有效地發(fā)揮企業(yè)債券的直接融資功能，擴(kuò)大企業(yè)債券融資規(guī)模”。此次，不再受發(fā)行指標(biāo)限制的類型包括債項(xiàng)和主體評級等級較高而又投資于國家重大投資和消費(fèi)工程項(xiàng)目者；二是投資于國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵領(lǐng)域及基礎(chǔ)設(shè)施短板者。
本次放寬企業(yè)債發(fā)行限制，一方面配合了國家在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下保增長促轉(zhuǎn)調(diào)的戰(zhàn)略，另一方面也是減少政府行政干預(yù)、促進(jìn)企業(yè)債發(fā)行市場化的一次積極努力。這是值得肯定的，但是在企業(yè)債發(fā)行限制放寬的同時，也應(yīng)該密切關(guān)注幾個方面的風(fēng)險，以保證該項(xiàng)政策更好地達(dá)到既定目標(biāo)：
首先，防范新一輪政府債務(wù)風(fēng)險
本次放寬企業(yè)債發(fā)行限制，從領(lǐng)域和條件來看，很多還是針對城投企業(yè)和城投項(xiàng)目的。而城投企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資周期長，且不說盈利能力，現(xiàn)金流本身就存在很大問題。
此前，中央政府都注意到了地方政府投資平臺的風(fēng)險，并采取了一些措施來避免到期償付危機(jī)。因?yàn)槌峭豆竞偷胤秸倜撱^也脫不了干系，新一輪的地方政府投資平臺的發(fā)債高潮，會不會引發(fā)新一輪地方政府債務(wù)風(fēng)險？債權(quán)人由銀行變?yōu)槠渌麢C(jī)構(gòu)和公眾，雖然可以避免債務(wù)風(fēng)險在銀行體系的集中，但將來出現(xiàn)債務(wù)困境時債務(wù)談判的難度只會更高，不利影響將更加廣泛。地方政府和國有企業(yè)總是有擴(kuò)大支出和債務(wù)的沖動 ，自身限制債務(wù)規(guī)模的約束機(jī)制較弱，這是需要謹(jǐn)慎防范的。
其次，防范隱含的道德風(fēng)險
我們這次放寬企業(yè)債發(fā)行限制，很大程度上是在經(jīng)濟(jì)低迷背景下的一項(xiàng)保增長措施。而因?yàn)槭袌霾痪皻?，?jǐn)慎的企業(yè)會降低財務(wù)杠桿比率，而那些債務(wù)鏈條緊繃、有冒險傾向的企業(yè)會急于發(fā)債 ，本輪又進(jìn)一步放寬了企業(yè)發(fā)債在債務(wù)率和資產(chǎn)負(fù)債率防線的限制，可能會引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險，出現(xiàn)償付能力和意愿低的高風(fēng)險企業(yè)多發(fā)債、償付能力和意愿高的低風(fēng)險企業(yè)少發(fā)債的情況。而發(fā)債企業(yè)風(fēng)險結(jié)構(gòu)的惡化，將導(dǎo)致宏觀違約率上升。
再次，防范新形式的行政干預(yù)風(fēng)險
本次放寬企業(yè)債券發(fā)行限制，是針對特定的領(lǐng)域，而不是債券發(fā)行審批機(jī)制的實(shí)質(zhì)性變化。因此，判斷企業(yè)債該不該發(fā)的部門，仍然是發(fā)改委，而不是交給市場主體和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。很多方面表現(xiàn)為行政性收放，本質(zhì)上還是一種數(shù)量和條件的行政限制。而真正的市場化是，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露和風(fēng)險揭示，能否發(fā)行，是否有人買，主權(quán)交給市場機(jī)構(gòu)和投資者。另外，由發(fā)改部門來決定誰應(yīng)該發(fā)企業(yè)債，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍沒有市場化。
最后，防范債信評級機(jī)構(gòu)風(fēng)險
本輪辦法將債項(xiàng)和主體評級當(dāng)做一個放寬發(fā)行限制的關(guān)鍵條件之一。但我國債務(wù)評級行業(yè)并不成熟，本身的信用還有待接受市場的檢驗(yàn)，更何況評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果可能會屈從于政策導(dǎo)向、客戶或地方政府的壓力。因此，加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)和評級制度建設(shè)，提高其獨(dú)立性，是企業(yè)債市場繁榮發(fā)展的重要基礎(chǔ)條件之一。
因此，筆者認(rèn)為，放寬企業(yè)債的發(fā)行限制，是我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下激勵投資、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板的必然要求，也是完善資本市場結(jié)構(gòu)，繁榮和發(fā)展資本市場的要求。應(yīng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展任務(wù)和改革任務(wù)的有機(jī)結(jié)合，從轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)的大局入手，從企業(yè)債發(fā)行的市場化入手，從防范增量風(fēng)險入手，從企業(yè)債市場的制度建設(shè)入手，而不能將之作為一項(xiàng)簡單的宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激政策，不能走刺激-產(chǎn)能過剩、通脹-調(diào)控”的老路。惟其如此，方可形成企業(yè)債市場健康發(fā)展的長效機(jī)制。
