國內(nèi)電子制造外包服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)

　公司以 ODM/EMS 模式為國內(nèi)外的品牌渠道商提供網(wǎng)絡(luò)通訊類和消費(fèi)電子類產(chǎn)品的合約制造服務(wù)。主要產(chǎn)品為網(wǎng)絡(luò)通訊類：ADSL 調(diào)制解調(diào)器、WIFI 無線產(chǎn)品、以太網(wǎng)產(chǎn)品、數(shù)字電視機(jī)頂盒等；消費(fèi)電子類：便攜式音視頻產(chǎn)品、GPS 等。

　　公司所屬行業(yè)為電子制造外包服務(wù)行業(yè)。中國電子制造外包行業(yè)作為中國電子制造業(yè)的重要力量，受國際電子制造外包服務(wù)商的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和中國本土品牌商(如華為、中興等)崛起帶動本土電子制造外包業(yè)務(wù)增長的雙重因素推動，取得了很大的發(fā)展。未來幾年內(nèi)，得益于全球電子制造外包業(yè)務(wù)量的不斷加大、全球電子制造產(chǎn)能向中國的轉(zhuǎn)移以及中國巨大的本土市場，中國電子制造外包服務(wù)市場仍有望保持較快的增速。

　　同國內(nèi)其他主要的內(nèi)資電子制造外包服務(wù)廠商相比，公司在注冊資本、生產(chǎn)與經(jīng)營規(guī)模、研發(fā)與設(shè)計(jì)能力、生產(chǎn)工藝與技術(shù)裝備、產(chǎn)品的整體制造能力與精密制造能力、大客戶服務(wù)能力、產(chǎn)品種類與客戶構(gòu)成、員工數(shù)量等方面均處于國內(nèi)同行前列。

　　公司單個年度的定單和收入具有一定的季節(jié)性特征，每年一季度和二季度為淡季，三季度開始增長，四季度為每年的最高峰。大客戶模式特征明顯，在2006 年、2008 年和2009 年上半年，公司向最大客戶的銷售金額超過當(dāng)期銷售總額的50%。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長，增速呈現(xiàn)逐年加快的趨勢。2007-2009年，公司營業(yè)收入增長率分別為2.32%，12.90%和37.41%。2008 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.76 億元，凈利潤3048 萬元，同比下滑15.37%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.41 元。2009 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.17 億元，同比增長37.41%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4971 萬元，同比增長63.09%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.66 元，按發(fā)行后股本計(jì)算每股收益為0.50 元。

　　近年來，網(wǎng)絡(luò)通訊終端類產(chǎn)品的銷售收入和銷售占比實(shí)現(xiàn)大幅增長；MP3 產(chǎn)品、for iPod 音視頻產(chǎn)品的銷售收入和銷售占比逐年下降。

　　報(bào)告期內(nèi)公司的毛利率和費(fèi)用率均維持在穩(wěn)定的較低水平。2007～2009 年公司綜合毛利率分別為18.48%，15.50%和15.95%。公司費(fèi)用率分別為6.65%，6.96%和5.07%。

　　預(yù)計(jì)公司 10-12 年EPS 分別為0.69，0.86 和1.16 元。按照整體法，剔除負(fù)值，電子制造業(yè)的2010 年市盈率平均為41.98 倍。鑒于公司競爭優(yōu)勢和高成長性，我們給予公司2010 年市盈率42～50 倍，認(rèn)為公司上市后二級市場價格的目標(biāo)區(qū)間為29.15 ～34.70 元。假設(shè)公司的發(fā)行價格較二級的市場價格折讓30%，建議詢價區(qū)間為20.40 ～24.29 元，對應(yīng)2010 年每股收益發(fā)行市盈率為29.4～35 倍。